事件：2024年，公司實現(xiàn)營收17.77億元（+9.15%，同比增長9.15%，下同），歸母凈利潤2.55億元（+36.61%），扣非歸母凈利1.93億元（+44.61%）；單Q4季度，公司實現(xiàn)營收4.30億元（+3.84%），歸母凈利潤0.27億元（-39.59%），扣非歸母凈利潤0.3億元（+155.03%），業(yè)績基本符合預期。2025年Q1，公司實現(xiàn)營收4.18億元（-4.62%），歸母凈利潤0.88億元（+25.74%），扣非歸母凈利潤0.71億元（+31.41%）。

　　心腦血管疾病用藥表現(xiàn)較好，呼吸用藥有所承壓。分行業(yè)來看，2025年Q1，公司工業(yè)收入實現(xiàn)3.9億元，收入略有下滑，主要系部分產(chǎn)品集采及價格聯(lián)動影響。醫(yī)療業(yè)務及其他收入下滑主要系合并報表范圍改變所致。具體來看，25Q1心腦血管收入1.28億元（+15.12%），毛利率提升至83.94%（+3.54pct），主要系依折麥布片、血塞通片等產(chǎn)品銷售增長較好；抗感染用藥收入0.23億元（+15.16%），主要系頭孢克肟銷售增長；呼吸系統(tǒng)用藥實現(xiàn)收入0.45億元（-35.75%），主要系季節(jié)性、疾病圖譜變化等；骨骼肌肉系統(tǒng)用藥為0.89億元，營收略有下滑，主要系藤黃健骨片已全面執(zhí)行集采，產(chǎn)品單價降幅較大，但覆蓋數(shù)量持續(xù)提升，銷售量同比增長約7%。

　　“創(chuàng)新藥+集采藥”雙輪驅(qū)動布局成效顯著。公司持續(xù)聚焦中藥主業(yè)，中藥創(chuàng)新藥方面，玄七健骨片通過精準定位骨關(guān)節(jié)健康市場，配合學術(shù)推廣，上市銷售次年銷售額突破1億元，2025Q1實現(xiàn)銷售量同比增長超90%，成為增速最快的戰(zhàn)略品種；小兒荊杏止咳顆粒2024年銷售量同比增長超過70%，未來將結(jié)合流行病學數(shù)據(jù)優(yōu)化生產(chǎn)計劃，并積極開展產(chǎn)品上市后再研究，開拓成人型支氣管炎適用癥。2024年，公司銷售毛利率為71.85%（+3.75pct，同比提升3.75個百分點，下同），主要系工業(yè)收入及毛利率提升，核心產(chǎn)品尤其是心腦血管、骨骼慢病用藥呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。2024年銷售凈利率提升至14.06%（+3.03pct），2025Q1，公司銷售凈利率提升至21.22%（+5.65pct），主要系銷售費用率下滑至33.73%（-9.35pct）。

　　盈利預測與投資評級：考慮到公司深化營銷網(wǎng)絡建設(shè)，前期銷售費用投入加大，我們將2025-2026年歸母凈利潤由3.12/3.96億元下調(diào)為3.09/3.77億元，2027年歸母凈利潤預計為4.50億元，對應PE估值為14/11/9X。維持“買入”評級。

　　證券之星估值分析提示方盛制藥盈利能力一般，未來營收成長性優(yōu)秀。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

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