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　　出境游龍頭深耕全產(chǎn)業(yè)鏈布局，鑄造品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司以“B2B+B2C”雙輪驅(qū)動(dòng)為核心，構(gòu)建了涵蓋旅游批發(fā)、零售分銷、簽證服務(wù)、保險(xiǎn)、會(huì)獎(jiǎng)、定制等多業(yè)態(tài)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系。旗下?lián)碛小皟?yōu)耐德旅游”“全景旅游”“眾信優(yōu)游”“奇跡旅行”等多個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品整合與渠道運(yùn)營(yíng)能力。近年來(lái)，公司積極推進(jìn)零售網(wǎng)絡(luò)全國(guó)化布局，門店數(shù)量突破2000家，并以“杭州阿信”數(shù)字平臺(tái)為依托，加速構(gòu)建智能化、平臺(tái)化的新型旅游分銷生態(tài)。

　　業(yè)績(jī)方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.55億元，同比+95.70%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比+228.18%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比+1053.47%，主要系本期公司旅游批發(fā)和旅游零售業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅上升所致。分季度看，Q1~Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.25/15.92/21.06/17.32億元，同比+643.38%/+143.25%/+67.06%/+39.08%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.28/0.44/0.52/-0.18億元，同比+174.79%/+1369.27%/+6.31%/-196.91%，我們判斷Q4出現(xiàn)單季虧損或系行業(yè)淡季影響及年末營(yíng)銷、人工成本集中所致。分業(yè)務(wù)看，旅游批發(fā)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.93億元/同比+136.43%；整合營(yíng)銷/旅游零售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.70/7.46億元，同比+11.61%/+59.83%，收入結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)線出境游回暖趨勢(shì)明顯。區(qū)域上，北京、華東及中原大區(qū)合計(jì)貢獻(xiàn)超70%收入；2024年廣州零售門店啟動(dòng)，有望帶動(dòng)華南區(qū)增長(zhǎng)。

　　旅游零售網(wǎng)絡(luò)提質(zhì)擴(kuò)面，品牌滲透能力持續(xù)增強(qiáng)。公司持續(xù)推進(jìn)旅游零售網(wǎng)絡(luò)全國(guó)化布局，截至2024年末，“眾信優(yōu)游”門店數(shù)量已突破2,000家，覆蓋20多個(gè)省市自治區(qū)，在北京、上海、廣州、武漢、濟(jì)南、沈陽(yáng)等重點(diǎn)城市建立渠道樞紐。2024年9月，廣州區(qū)域首店正式開(kāi)業(yè)，標(biāo)志華南市場(chǎng)正式落地，進(jìn)一步提升區(qū)域覆蓋深度。公司計(jì)劃至2026年底零售門店達(dá)到5,000家以上，渠道網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張為客戶獲取與復(fù)購(gòu)奠定基礎(chǔ)。為提升零售運(yùn)營(yíng)效率與品牌認(rèn)知，公司圍繞“眾信優(yōu)游”統(tǒng)一品牌形象，打造“U護(hù)航”一站式服務(wù)方案，涵蓋產(chǎn)品咨詢、簽證辦理、旅游意外協(xié)助等服務(wù)閉環(huán)，賦能終端銷售。

　　產(chǎn)品體系多元融合，出境游強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇+特色產(chǎn)品加速落地。公司抓住2024年出境游全面恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性窗口期，積極擴(kuò)展產(chǎn)品覆蓋廣度與深度，全年旅游批發(fā)業(yè)務(wù)收入47.93億元，同比大幅增長(zhǎng)136.43%。目的地覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中歐洲、亞洲、非洲等區(qū)域產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出。公司通過(guò)“優(yōu)耐德旅游”“全景旅游”等主品牌精準(zhǔn)細(xì)分客群，推出多條定制化線路，如德國(guó)歐洲杯、法國(guó)奧運(yùn)會(huì)賽事主題團(tuán)、英國(guó)英倫深度人文團(tuán)、阿聯(lián)酋親子跨年團(tuán)等，增強(qiáng)品牌粘性。高端品牌“奇跡旅行”運(yùn)營(yíng)MSC地中海郵輪環(huán)球航線、長(zhǎng)線非洲深度團(tuán)、定制高凈值家庭文化探訪團(tuán)，年內(nèi)訂單與人次均創(chuàng)歷史新高。公司還積極拓展“旅游+教育”“旅游+文化”融合產(chǎn)品，如與全球藝術(shù)院校合作游學(xué)、組織青少年赴英美深度研學(xué)等，在內(nèi)容端形成差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同平臺(tái)化價(jià)值顯現(xiàn)。數(shù)字化平臺(tái)“杭州阿信”作為公司聯(lián)合阿里投資的分銷平臺(tái)，2024年持續(xù)迭代升級(jí)，通過(guò)技術(shù)中臺(tái)整合上游簽證、機(jī)票、酒店、保險(xiǎn)等核心資源，覆蓋旅行社、門店、旅顧等多個(gè)渠道。未來(lái)，公司將進(jìn)一步引入AI能力構(gòu)建智能分銷網(wǎng)絡(luò)，基于客戶畫(huà)像與消費(fèi)行為預(yù)測(cè)，推動(dòng)營(yíng)銷投放與產(chǎn)品匹配精細(xì)化。除核心系統(tǒng)外，公司還啟動(dòng)“文數(shù)藏·元宇宙”試點(diǎn)探索，以AR/VR、AI生成內(nèi)容等技術(shù)打造沉浸式旅行體驗(yàn)場(chǎng)景，前瞻性布局?jǐn)?shù)字化沉浸文旅新業(yè)態(tài)。

　　投資建議：2024年業(yè)績(jī)修復(fù)彈性明顯，旅游批發(fā)與零售業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，渠道端深耕與產(chǎn)品端創(chuàng)新效果顯著。公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化與品牌化建設(shè)，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，估值有望隨盈利修復(fù)而逐步改善。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.61/2.24/2.87億元，EPS分別為0.16/0.23/0.29元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為47/34/26倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不順風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)壓力加大、國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)。