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　　事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，24全年實(shí)現(xiàn)收入146.7億元，同比+3.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.6億元，同比+63.7%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)收入18.2億元，同比+1.3%，歸母凈利潤為2.3億元，去年同期為-3.1億元；此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.9元（含稅）。25Q1實(shí)現(xiàn)收入38.3億元，同比+6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比+61.1%。

　　大單品U8延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，25Q1實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量方面，24全年公司實(shí)現(xiàn)銷量400.4萬噸，同比+1.6%，公司銷量表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)整體；其中U8大單品全年實(shí)現(xiàn)銷量69.6萬噸，同比+31.4%。25Q1實(shí)現(xiàn)銷量99.5萬噸，同比+2.5%。25Q1預(yù)計(jì)U8大單品仍維持30%以上高速增長。價(jià)方面，隨著整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，24全年公司噸價(jià)同比-0.6%至3304元/噸水平；25Q1噸價(jià)為3846元/噸，同比+4.1%；Q1噸價(jià)提升明顯主要系U8大單品放量帶動(dòng)。

　　毛利率大幅上行，Q1利潤端延續(xù)高增。24全年公司毛利率為40.7%，同比+3.1pp；25Q1毛利率為42.8%，同比+5.6pp。毛利率提升主要系原材料成本下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。費(fèi)用方面，2024/25Q1公司銷售費(fèi)用率為10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+3.7pp，主要由于公司Q1加大渠道費(fèi)投力度；2024/25Q1管理費(fèi)用率為10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+0pp，基本保持穩(wěn)定。綜合來看，2024/25Q1公司凈利率分別同比提升3pp/2.3pp至9%/5.9%。

　　管理改革持續(xù)深化，長期業(yè)績(jī)值得期待。1）產(chǎn)品端：公司將在全國范圍內(nèi)堅(jiān)定貫徹U8大單品戰(zhàn)略，借助U8產(chǎn)品之利打入弱勢(shì)市場(chǎng)攫取份額，且基地市場(chǎng)依托U8持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；公司亦積極推出高端新品滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求，整體高端化升級(jí)勢(shì)能強(qiáng)勁。2）品牌端：公司在營銷方面不斷創(chuàng)新，通過線上線下相結(jié)合的整合營銷戰(zhàn)略舉措，成功實(shí)現(xiàn)品牌年輕化、潮流化轉(zhuǎn)型，品牌影響力持續(xù)提升。3）改革方面，公司將持續(xù)深化包括生產(chǎn)、市場(chǎng)和供應(yīng)鏈在內(nèi)的九大變革，總部職能不斷強(qiáng)化以提升管理效能。展望未來，隨著管理改革與成本下行的紅利持續(xù)，在U8全國化擴(kuò)張強(qiáng)勁勢(shì)能帶動(dòng)下，公司未來業(yè)績(jī)值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.51元、0.62元、0.71元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25倍、21倍、18倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。